今周刊/劉俊杰:選股的核心,是選人!

 

2010年7月17日 09:13

 

文/楊紹華 研究員/葉揚甲 

 

 

 

 

 

累積三十五年的台股投資經驗,劉俊杰從自己暴賺、慘賠、東山再起的過程中,淬鍊出安穩獲利的長期投資智慧。在他看來,長期投資的關鍵是選對「善於運用資產的經營者」,而絕佳的長線買點,往往發生在股價與市場效率失靈的時刻。 

「很多人說,買股票是高風險投資,這是完全錯誤的。」劉俊杰不但狠狠否定一般人既定印象當中的投資觀念,甚至還稍嫌不足似地補上一句:「在我看來,股票是最安全的投資!」 

一九五四年出生的劉俊杰,大概是在二十二歲的年紀開始進場投資台股,在將近三十五年的投資長河中,曾經暴賺、慘賠、東山再起,起起落落之間,逐漸修煉出能夠安穩獲利的長線投資智慧。 

這樣一位足以被稱為「投資家」的股市老先覺,他的說法即使顛覆,但背後的確蘊含著三十五年經驗淬鍊之後的精妙智慧。他所謂「股票是最安全的投資」,事實上,就是來自於他對長期投資的體悟。 

「大家說股票很危險,是因為行情表上的數字隨時都會上下波動,不過,對一位長期投資者來說,這些數字只是『現在的價格』,但別忘了,你買的是『資產』,真實的資產價值,是不可能這樣跳動的。」 

「買資產而非買股票」,劉俊杰累積三十五年的長期投資心法,大致就從這個觀念開始鋪陳。 

迷思一:過度重視股價波動 

「說穿了,買賣股票的過程,就是『用現金去交換公司資產』的過程。」劉俊杰用「資產─現金轉換概念」,來解釋長期投資股票的「安全」。他表示,如果公司的獲利、成長力沒有變化,「資產」的價值就沒有縮水,而若股價受外在環境影響下跌,這時,也不過就是「現金變大」,不但不必害怕擔心,甚至是繼續用現金換資產的時候。 

「而只要公司價值穩定提升,現金就不會無止境的變大,終究,是會回到『現金價值變小,公司資產價值變大』的正軌。」劉俊杰強調。 

「禪宗六祖慧能說:風動、幡動,還是心動?」在劉俊杰看來,這句禪宗的提問正可用來描繪股價對投資者的心理影響。「如果企業的本質沒有變化,股價波動也就只是『風動、幡動』的表面現象,投資人不必跟著心動。」他舉例,就像是當你投資一檔沒有掛牌、沒有股價行情可以看的企業,通常,只要公司業績穩定,每年固定配息二、三元,你就會抱得安心,但是在掛牌之後,每天都能看到股價波動,你的心情卻開始受到影響,原本是抱得安心的好公司,反倒忽然變成「高風險的股票」了。 

長期投資的第一課是破除股價迷思,接下來的兩個迷思,劉俊杰仍然是用不留餘地的口吻,直截了當地再次挑戰一般投資觀念:「不用太重視財報,也別怕股票沒有流動性!」這說法,十足顛覆。 

迷思二:過度重視財報數字 

「財報只是死的數字,影響企業價值的真正核心,是人!」他一語道破其中關鍵,「你可以從財報中看到公司擁有多少資產,算出股價淨值比,但,這些資產要怎麼創造更多收入及獲利?如何能讓公司繼續成長?終究,是要靠人的運用。」 

他強調,只有經營者才能為公司資產賦予靈魂、生命力,「對的經營者,才能正確運用資產,創造高獲利。」 

最近被《財星》(Fortune)雜誌選為「科技界五十位最聰明人物」榜首的蘋果電腦執行長賈伯斯,成了劉俊杰的舉例對象。「攤開蘋果的財報看看,這公司哪有什麼了不起的資產?」在他看來,蘋果最有價值的資產,是賈伯斯的腦袋及其經營團隊。「財報上看不到,但賈伯斯才是讓蘋果長期維持高成長的真正核心。」 

迷思三:過度重視流動性 

再說流動性的問題。「過度重視流動性,擔心每天成交量太小,是長期投資的最大盲點!」劉俊杰認為,有意進行長期投資,卻又過度重視股票的流動性,簡直就是本末倒置。 

他解釋,長期投資的關鍵是挑選有成長潛力的企業,而不是挑選「隨時都能賣得掉」的股票,「有潛力的公司,就算現在無人聞問,但終究會成為熱門股。」尤其是就一般投資人而言,買賣的張數不過十張、二十張,成交量太小更不是問題。 

另方面,成交量大、流動性高的股票,股價通常會快速反映大盤氣氛和公司業績變化,「既然流動性高,就代表投身其中的『短線交易者』不少,股價波動會呈現『人云亦云』的狀態,緊跟著大盤或業績變化走。這種股票,你很難找到能賺大錢的絕佳買點。」 

破解迷思,是為了凸顯長期投資的真正精髓,劉俊杰一言以蔽之:「所謂長期投資,是『買資產』而不是買股票。追求的是資產增值,而不是一心只想著明天或下周股價能漲多少、好不好賣。」綜觀劉俊杰的長期投資心法,從選股策略、買進時機、追蹤忍耐,到最後的賣出退場,一切準則都是從「買資產」的觀念開始。 

長期投資的選股策略,與其說是選對股,不如說是選對運用公司資產的人。「在股票市場幾十年,回頭想想,沒有什麼是比『人』更重要的。」劉俊杰頗有感觸地說:「看過太多次了,兩家公司原本資產規模差不多,但經營者的人格特質截然不同,幾次決策下來,兩家公司的經營結果就是天差地別。另外,就算是在成長空間有限的產業,好的經營者還是能讓公司逆勢成長。」...(精采完整內文請見《今周刊》708期,各大便利商店及連鎖書店均有銷售) 

劉俊杰長期投資心法: 
必破除三大迷思
 

迷思1: 
被股價牽著走,認為買股票是高風險投資 
破解: 
問問自己,如果投資沒有掛牌、沒有股價的企業,每年獲利和成長表現穩定,你還會擔心嗎? 
迷思2: 
太過重視財報,只看股價淨值比選股 
破解: 
想清楚,公司資產必須要靠經營者來運用,而財報數字不會反映經營者的能力,看財報選股是錯誤的作法。 
迷思3: 
過度重視流動性,害怕股票賣不掉 
破解: 
冷門股才有價格被低估的機會,較易從中找到長期投資機會,而一般散戶進出交易不過10張、20張,根本不必擔心流動性問題。 

■ 
劉俊杰長期投資心法: 
選股操作三大步驟
 

步驟1:挑選個股 
以公司經營團隊的能力與誠信為標準,篩選10到20檔個股持續追蹤。從不景氣時的業績表現判斷經營能力,從經營者過去公開發言紀錄的事後印證,來判斷其誠信。 

步驟2:擇機買進 
股價失靈往往會有絕佳的長期買點出現。大盤陷入極度恐慌而崩盤時、個股受到雜訊嚴重干擾時,都會造成股價失靈。此外,若公司產品轉型失敗,但經營團隊本質仍佳時,也有長期買點出現的機會。 
步驟3:退出投資 
長期投資的核心是選對經營團隊,企業經營團隊不變,就能持續創造獲利,不須輕易停利,唯有經營團隊的能力與誠信出現負面變化時,才是考慮退出投資的時候。 

■ 
新聞辭典 
ROE:股東權益報酬率=稅後淨利/股東權益
 
股東權益是公司淨值,而股東權益報酬率最簡單的第一層意義,就是表現出公司淨值的成長速度,原則上,報酬率超過定存利率,代表公司淨值的增值速度超過銀行存款增加速度,股票才有投資價值。在長線投資時,除了可以從過去幾年的股東權益報酬率來判斷營運成長趨勢之外,由於股東權益是公司扣除負債之後的「自有資產」,因此,也能從中解讀經營者運用自有資產創造獲利的經營能力。 

Payout Ratio:股利分配率=每股股利/每股盈餘 

股利分配率代表公司提撥多少比重的盈餘作為股利。在長線投資領域,股利分配率的適當比重並沒有絕對標準,如果長線投資的目的是為了「取代定存」,的確應該選擇股利分配率長期穩定居高不下的個股;但若長線投資是押寶公司的「未來成長性」,那麼就不宜鎖定股利分配率居高的企業,相對的,若公司保留更多的盈餘,經營者有更多的資源可供運用、投資,企業營運也才更具有成長性。 

■ 
「小故障」創造絕佳長線買點! 
在評估長線買點時,劉俊杰特別提出《超級強勢股》(Super Stocks,寰宇出版,1997年)一書中所提到觀點:Get rich with the glitch!(靠小故障致富)他表示,在經營者的能力與誠信無虞時,公司長期表現定能成長,但過程中可能發生「小差錯、小故障」,造成業績短期衰退,並且造成股價急跌。但只要經營者的條件不變,營運終會回到成長軌道,而因為「小故障」帶來的股價急跌,反倒成了長期投資的絕佳買點。 

■ 
劉俊杰推薦投資書: 
《牛頓、達爾文與投資股票》
 

(大塊出版,2001年) 

「股票投資是綜合知識的結合!」劉俊杰表示,要在股市洞燭機先,必須要有多元廣泛的知識,再加上觸類旁通、舉一反三的思考能力。「這本書,名字雖有投資股票的字眼,但實際內容是訓練投資人能夠多元思考。」 

本書以「這不是一本教人如何投資的書」作為序言開頭,以六門乍看與投資無甚關聯的學科,包括物理學、生物學、社會科學、心理學、哲學及文學等,從中舉例並論述各學科與投資之間的巧妙關係,說明投資者不僅要具備財務上的知識,還得多認識各領域的學問,來旁敲側擊、觸類旁通,最後得以歸納出一套綜合性知識,這樣才有益於投資視野廣度的增加,舉一反三地思考,發掘各種投資機會。 

※本文由《今周刊》授權本報刊載,更多內容請見最新一期的《今周刊》

 

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