班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)經典價值型投資法 @ 米達想想(生活大小事)

班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)經典價值型投資法

背景：

班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)是華爾街公認的證券分析之父，

1894年生於倫敦，

1895年舉家遷居紐約，

9歲時父親過世，幼年生活困苦，

1914年畢業於哥倫比亞大學，進入證券經紀商紐伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)擔任統計分析的工作，

1923年離職後，創立第一個私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優異，

1925年因合夥人意見不合而清算解散，

1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account)，至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而挽拒，

1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，

1934年和陶德(David L. Dodd)合著「有價證券分析」(Security Analysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之一，

當代著名的基金經理人如華倫．巴菲特(Warren Buffett)，約翰．奈夫(John Neff)，湯姆．芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，

葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢．紐曼公司(Graham Newman)，並退休，

1976年去世，留下逾300萬美元的遺產，另著有智慧型股票投資人一書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點。

投資程序：

　　這是葛拉漢最完整的投資十大指標，但葛拉漢晚年承認，可以完全滿足這十項指標的公司越來越少了，因此在查爾斯．布蘭帝(Charles H. Brandes)向葛拉漢請益時，葛拉漢認為只要同時符合價值五法及安全五法中的任一項，即可視為投資標的。

價值五法：

盈餘價格比率是三A級公司債的兩倍以上。
本益比低於近五年市場最高本益比的40%，(或本益比低於市場平均本益比10%以下)。
股利獲利率至少是三A級公司債的三分之二以上。
股價是有形帳面價值的三分之二以下。
股價是可立即變現淨值(流動資產-總負債)的三分之二以下。

安全五法：

總負債低於有形帳面價值。
流動比率>200%。
總負債小於可立即變現淨值。
獲利率近十年達200%(或十年內每年盈餘成長率平均7%以上)
近十年盈餘成長率為負5%以上年度不得超過兩年。

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班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)防禦價值型投資法

投資程序：

　　葛拉漢認為防禦型投資者應平均買進道瓊工業指數的30支股票，

否則應按照以下原則來選股：

選擇年銷售額逾一億美元的公司，或年銷售額逾5000萬美元的公用事業股。

流動比例應為200%以上，且長期負債不超過淨流動資產。
選擇過去十年，每年皆有盈餘的公司
選擇連續20年都支付股利的公司
利用3年平均值，選擇過去10年每股盈餘至少成長1/3的公司。
股價÷三年平均每股盈餘小於15倍。
股價淨值比小於1.5倍。
投資組合中應保持10-13種股票。

使用方法：

　　由於時空背景的不同，並利於選股程序的進行，將葛拉漢的程序稍作更動：

選擇年營業額大於市場平均值的公司

選擇過去5年皆有盈餘的公司
選擇連續2年皆支付現金股利的公司
流動比例>200%
淨流動資產 - 長期負債>0
(近三年平均稅後淨利-近10-12年平均稅後淨利)/近10-12年平均稅後淨利的絕對值>0.33
PER1(以近3年平均每股盈餘計算)<=15
PER(以近4季每股盈餘計算)*PBR<22.5

資料使用限制：

有關第一項銷售額的部份，由於葛拉漢的標準為一定值，不一定適用台灣股市，因此以市場平均值代替。

因台灣上市、上櫃公司歷史較美國短，且台灣的公司較偏好發放股票股利，不適用原來的假設，在此略作修正，選擇皆有盈餘或皆有發放現金股利的年數，但基於葛拉漢在該項選股方法中的精神－穩定的獲利及長期發放現金股利下，建議可用”5年以上”作為判斷盈餘穩定的年數；”3年以上”作為判斷現金股利發放情況來進行選股。

淨流動資產在葛拉漢的原始定義為：【流動資產 - 總負債】，在本Mall其主要是用來衡量財務的安全性，現考量台灣上市、上櫃公司的情況，改以一般的淨流動資產定義：【流動資產 - 流動負債】來取代。

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班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)淨資產現值投資法

投資程序：

　　本方法為葛拉漢最著名的投資法則，考量的重點在於取得較佳的安全邊際，

降低投資風險，篩選程序如下：

公司能持續創造盈餘。

股價低於可立即變現淨值的三分之二。

資料使用限制：

由於本方法之考量重點在於買進股票時，取得最佳的安全邊際，因此在某些產業中可能沒有能夠符合此一標準的公司，如銀行、保險等，利用商譽創造獲利的公司，另外，如公用事業也需以龐大的固定資產進行營運的公司也會被剔除掉。

由於葛拉漢的方法早在1940年代即發展出來，當時的市場效率較差，有機會選出股票，然而以目前的市場效率可能在某些時期選不出股票，因此將條件設於股價低於每股淨資產現值【2/3】，以符合實際市場狀況。

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班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)企業主投資法

投資程序：

　　葛拉漢認為企業投資者可用較為簡單的選股法則：

擬出一張本益比較低的股票名單，最好低於9倍。
選擇流動資產至少為流動負債的1.5倍，且借款不超過企業淨流動資產1.1倍的私人企業。
近五年皆有獲利
在這些股票中選擇目前有發放現金股利的公司。
選擇去年的盈餘高出三年前盈餘的公司。
再由選出股票中，選出股價低於有形資產淨值1.2倍的公司。
R使用方法：

本益比(註一) < 市場平均本益比
流動比率>150%
借款總額 / 淨流動資產(註二) < 1.1
近五年皆有獲利
最近一期現金股利>0
年度盈餘>兩年前年度盈餘(三年盈餘成長率 > 0 之公司)
股價/每股有形淨資產<1.2
註一本益比，係用過去四季常續性EPS為計算分母。
常續性EPS = 常續性利益/流通在外股數